4770万对不孕不育家庭，撑起一个医械公司IPO上市！

zhg

最近，出现在一家辅助生殖医疗公司招股书中的数据引发热议。而据IPO早知道消息，锦欣生殖医疗股份有限公司或于近日通过港交所聆讯，募资规模约4-5亿美元。

锦欣此番IPO，揭开了辅助生殖这门生意的“冰山一角”。

毛利率超45%，成“试管婴儿”第一股？

据了解，此次赴港上市的主体锦欣生殖医疗由成都锦欣医疗投资管理集团(下称“锦欣集团”)拆分而来。

锦欣集团成立于1951年，以医疗、生殖及康养三大支柱产业为核心，是一家成功进行公立医院改制的医疗投资集团。锦欣生殖医疗业务可追溯到2003年，当时由来自锦欣集团前身公司的医生及管理人员组成的资深团队成立锦江生殖中心，以探索提供AIH、辅助生殖服务及相关治疗的可能性。

2003年1月获四川省卫生厅批准提供AIH治疗，锦江生殖中心成为四川首批获发牌照提供辅助生殖服务的机构之一，自此业务迅速扩张。

辅助生殖服务由两种技术组成：人工授精和试管婴儿技术(IVF)。与人工授精相比，IVF被广泛使用，并于中国及美国的辅助生殖服务市场保持约95%的市场份额(就2017年收入而言)。

而在竞争激烈的IVF领域，锦欣医疗占有市场份额，不容小觑。

根据弗若斯特沙利文报告，其中国网络内的辅助生殖医疗机构于2017年在中国市场中排名第三，进行了18018个IVF治疗周期。根据相同指标，该等机构亦在2017年中国非国有辅助生殖服务供应商中排名第一。HRC Fertility于2017年在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一，进行了4371个IVF治疗周期，是通过ICSI技术进行IVF及应用PGS技术的公认先行者。

同样根据报告，锦欣生殖医疗集团于2017年中国区域内的辅助生殖医疗机构的成功率较高，达53%，而全国平均水平则为45%。对比之下，2016 年，HRC Fertility 的成功率达到62%。

营收方面，锦欣医疗的收益主要来自辅助生殖服务、管理服务及辅助医疗服务。招股书显示，2016年、2017年、2018年前9个月，锦欣实现营收分别为3.46亿元、6.63亿元、6.7亿元；经调整后净利分别为1.00亿元、1.98亿元、2.02亿元。

其中，锦欣医疗的主要利润就来自辅助生殖服务。2016年、2017年及2018年前9个月，锦欣辅助生殖服务的收益分别为3.224亿、5.29亿元、5.78亿元。

有数据统计，辅助生殖的成本相对较低，目前国内辅助生殖行业平均毛利率达到了70%左右，行业中公司毛利率最高可达90%以上。而在招股书中，截至2018年9月30日，锦欣生殖医疗的综合毛利率仅有46.7%，说明公司盈利能力有待提高。

手握两大牌照，收购美国公司

在不孕不育人群数量激增的背后，辅助生殖服务领域已成一片蓝海。然而，因为辅助生殖资质申请难度大、准入门槛高，“牌照”就成为竞争的关键。

来自原国家卫计委数据，截至2017年，中国共有451个辅助生殖中心、23家人类精子库机构，其中，获试管婴儿牌照的医院仅有327家，还有28%的生殖中心达不到试管婴儿技术要求。

这方面，锦欣医疗无疑是幸运儿。锦欣医疗的辅助生殖牌照主要来自西囡医院集团及深圳中山医院两家医院。

2010年，锦欣集团设立成都西囡医院，该医院的前身早在2006年取得了辅助生殖的相应牌照。其后，作为锦欣集团企业重组的一部分，2016年8月先前成都西囡医院转让其资产予成都西囡医院。

2017年1月，锦欣医疗以现金对价61126万元收购深圳中山医院股本的73.98%。根据弗若斯特沙利文报告，深圳中山医院采用IVF-ET技术在深圳实现首例婴儿诞生，并采用ICSI技术在深圳实现首例婴儿诞生。另外，锦江生殖中心于2016 年获评级为四川生殖医学甲级重点专科中心。

除拥有牌照的两家医院外，在谋求上市之前，锦欣医疗还收购了美国的医疗机构。

2018年12月，该集团通过管理服务协议收购了管理HRC Medical的HRC Management.HRC。Medical1988年在美国由一群生殖医生成立，由一家诊所发展至九家诊所及三所IVF实验室，已成为美国领先的辅助生殖服务提供者之一。

对于布局美国市场，锦欣医疗在招股书中表示，由于越来越多的中国患者寻求代孕、卵子和精子冷冻保存等更广泛的服务选择，大量中国人到海外寻求辅助生殖服务。由于拥有更高的服务水准、更广泛的服务选择及更加个性化及定制化的服务，美国成为受欢迎的地点。

4770万对不孕家庭，超500亿市场

在锦欣生殖医疗的招股书中，不孕不育的中国人越来越多。2017年中国大约有4770万对不孕症夫妇，预计2023年不孕症夫妇将增加至约5620万对。这意味着，未来1亿多已婚夫妻将无法正常生育。

这一数据显然超出了大众的传统认知，但并非“空穴来风”。

根据中国人口协会、原国家计生委此前联名发布的《中国不孕不育现状调研报告》，我国不孕不育率为12.5%至15%，患者人数超过4000万，每8对夫妇中就有1对患有不孕不育问题。甚至有专家预测，继心脑血管病和肿瘤之后，不孕不育将成为威胁人类健康的第三大疾病。

招股书中，弗若斯特沙利文对不孕症患病率的分析，是将不育夫妇的数目除以属于生育年龄配偶(就女性的定义为15至49岁)的数目计算得出，全球不孕症患病率由1997年的11%上升至2017年的15%，预计到2023年将上升至17.2%，与中国基本持平。

也因此，全球辅助生殖服务市场由2013年的187亿美元增长至2017年的234亿美元，复合年增率为5.8%，预计于2023年进一步增长至318亿美元。

中国的辅助生殖服务市场同样迅速增长，但渗透率却很低。2017年中国大约有4770万对不孕症夫妇，仅有52.7万对接受辅助生殖服务。

锦欣医疗预计，中国辅助生殖服务市场于2023年前可以增长至527亿元，未来前景巨大。